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江海证券:进一步扩大金融对外开放后 外资流入2019-08-11


  未来随着便利境外投资者投资国内债市的政策逐步落地,我们认为每月持仓的增速有望回归至7%的水平(2018年下半年的平均值),这就意味着今年下半年将有5800亿新增资金流入债市,平均每月近1000亿资金,那么将进一步对债市形成利好。

  一、利率债投资策略:数据真空期,债市走向不明朗,长短端利率继续分化,股市和资金面的短期边际变化对债市利率日内的干扰尤为明显。短期来看,资金面整体维持宽松,中短端利率易下难上,而受到央行缩量操作导致的市场预期和股市走强影响,长端利率已经有所上行,预计未来利率依然会延续震荡行情。本周继续关注央行OMO对货币政策操作态度的边际变化以及股市波动。

  近期,金融委办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》,提出了11条金融业对外开放措施,措施涵盖信用评级业务、外资参与理财子公司、养老金管理公司以及放开准入条件等内容。就近三年来看,国外地缘政治与经济形势错综复杂,国内金融去杠杆与供给侧改革的大框架下,资管新规细则有待逐步落地,此时加速对外开放进程,是对金融供给侧改革的充分印证。

  进一步加大对外开放力度对债券市场的影响是长期且持续的,一方面违约日益常态化的背景下,信用评级的重要作用凸显;另一方面进一步加强境外资金入场、拓宽境内机构的境外融资渠道是债券市场不断发展的必然趋势。

  首先,从中债登托管量来看,外资持仓的主力仓位是国债,今年以来外资机构成为国债的第二大持有机构。从历史趋势看,进入2018年下半年后外资持有国债的仓位保持稳定增长,按照每月平均3%的增速估算,预计今年年底外资的国债持仓量大致在1.39万亿,也就意味着将有2259亿新增资金入市。当然,未来随着便利境外投资者投资国内债市的政策逐步落地,我们认为每月持仓的增速有望回归至7%的水平(2018年下半年的平均值),这就意味着今年下半年将有5800亿新增资金流入债市,平均每月近1000亿资金,那么将进一步对债市形成利好。

  其次,外资对政金债的偏好有所增强,特别是对国开债的增持相较去年同期明显增加,表明外资看好政金债的流动性,考虑到未来国内债市可能持续震荡,外资交易盘增加或对债市形成扰动。

  第三,关注央行货币政策操作思路的边际变化。23日有1600亿OMO到期和5020亿MLF到期,但央行仅进行了2977亿TMLF操作和2000亿MLF操作,MLF缩量43亿,全口径缩量1643亿元。根据我们对今年以来央行OMO及MLF、TMLF的统计,除一季度降准置换MLF操作外,这是年内首次缩量续作MLF,传达出央行货币政策操作思路的边际变化值得关注,可能意味着5月以来央行持续宽松的货币政策基调出现了微调。

  周二信用债市场交投一般,收益率多数下行。近期共有1806家A股上市公司陆续公布19年中报业绩预告,后期我们建议关注:从业绩预告看看上半年不同行业景气度。

  从业绩预告看,业绩上涨的公司超过半数,但亏损和业绩下滑的公司占比在提升,总体表现弱于一季度。其中市值在500亿以上的公司表现较好,或由于市值较大的公司业绩稳定,抵抗周期能力更强。分行业来看,食品饮料、房地产相关(建筑装饰和建筑建材)、非银金融、轻工制造等行业业绩表现较好,行业内业绩分化也较为明显。从业绩表现的情况来看,有6个行业60%的公司业绩上涨,前三名分别为建筑材料、和非银金融。休闲服务、钢铁、采掘、汽车等行业业绩表现较差,行业内部表现更为一致。

  总体来看,企业业绩普遍下滑,违约风险在加大。上半年企业自身造成血能力不足,下半年需求疲弱盈利难以大幅改善。19年上半年经济尚未企稳,下游需求疲弱使得大部分行业企业经营业绩都出现了下滑,亏损比例明显提升,目前经济的悲观预期尚未消散,下半年需求难言明显好转,企业盈利继续承压。虽然下半年地产行业融资收紧,信贷向制造业倾斜,融资环境相对好转,但投资者风险偏好难以上升,企业续贷能力能否增强存疑。总体来看,盈利下滑的情况下企业资金链断裂的风险在加大,仍需警惕经济筑底过程中企业的违约风险。

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