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江海证券:当降准兑现 未来还有什么值得期待?2019-09-07


  1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元,其中释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。对于此次降准,我们认为有以下几个方面的问题值得关注:

  为何降准?今年二季度以来,国内货币政策一直保持较强的定力,虽然市场始终对货币政策宽松抱较高期待,海外市场货币政策也竞相放松,但国内货币政策一直按兵不动,央行也在公开场合不断释放货币政策保持稳健的基调。那么为什么选在9月的时点采取全面降准和定向降准相结合的操作呢?我们认为,一方面对冲经济下行压力是此次降准的根本原因。去年以来虽然政府频频出台稳增长政策,但在全球经济下滑、贸易摩擦加剧的背景下外需持续疲弱,国内需求在房地产调控收紧、汽车消费刺激政策取消的环境下也面临持续收缩压力,尤其是近期贸易摩擦呈现加剧态势,外部风险有所加剧,经济增长存在跌破政府容忍底线的风险,因此适时出台货币宽松政策稳增长也是必要的。另一方面,宽信用见效偏慢则是此次降准的直接原因。去年以来政府一直在出台政策推进宽信用,降低实体经济融资成本,但从政策的实际效果来看却并不理想,今年上半年一般贷款加权平均利率较去年年底不降反升。这既有负债端竞争日趋激烈导致综合负债成本易上难下的因素,也有经济下行趋势中企业信用风险上升,导致银行惜贷的影响。尤其是包商事件发生后,信用分层的状况明显加剧,导致银行的风险偏好进一步降低,中低评级、资质较差的主体融资难度进一步加大。在短期内风险偏好很难真正扭转的背景下,从成本端入手,降低银行体系的综合负债成本就成为了政策的必然选择。六开彩杀半波

  降准有何影响?对银行体系而言,一方面能够为宽信用提供必要的流动性支持,另一方面能够一定程度上降低银行综合负债成本。因为降准实质上是向银行体系释放了9000亿元0成本的超储,因此既使得银行体系可以自由动用的资金规模进一步增加,另一方面也降低了银行体系来自央行的负债成本,能够一定程度上降低银行的综合负债成本。不过,考虑到银行体系来自央行的负债仅占总负债的3.4%,因此降准对降低银行综合负债成本的影响相对有限。对实体经济而言,降准后政府必然进一步强化对银行体系宽信用的推动力度,实体融资难、融资贵问题有望得到一定程度缓解,有利于投资意愿的回升和总需求的扩张,推动经济触底企稳。由于此次降准是本轮逆周期调控政策“组合拳”中的重要组成部分,而本轮逆周期调控意在宽信用、促投资、稳需求,因此降准的最终目的依然是推动宽信用的进一步发力,降准的落地必然伴随着未来政府对信贷投放的持续施压,未来信贷投放有望持续加码,推动经济触底企稳的加速到来。

  此次降准是否开启了新一轮宽松周期?未来货币政策将如何变化?虽然此次降准释放了货币政策进一步宽松的信号,但由此判断货币政策进入新一轮宽松周期依然为时尚早。首先,此次全面降准将于9月16日落地,而定向降准将分两次分别于10月和11月落地,而12月历来都是财政支出大月,降准必要性不强,因此此次降准落地意味着年内再次降准的可能性基本排除。其次,普降+定向的全面宽松货币政策落地后,决策层大概率倾向于先观察政策效果再决定后续货币政策安排,因此短期内公开市场降息的可能性就将显著降低。考虑到此前国务院常务会议仅明确提及降准,但并未提到降息,短期内降息的可能性已经不大。再次,考虑到9月仍有4415亿元MLF和1000亿元国库现金定存到期,需关注未来央行是否续作。如果央行不再续作,则意味着此次降准实际的基础货币投放规模不及4000亿元,表明央行并没有货币政策显著宽松的意愿,货币政策进一步宽松的可能性就将进一步降低。

  对债市有何影响?此次降准的落地对债市的影响大概率将是短多长空。从短期来看,货币政策宽松预期兑现,市场对未来货币政策进一步宽松的预期也将升温,因此从短期市场情绪的角度看有利于利率的下行。此外,降准释放的增量基础货币也将使得银行体系流动性供应更为充足,资金利率中枢有望一定程度的回落,有利于短端利率的下行,从收益率曲线的角度打开长端利率的下行空间。然而从中长期来看,货币政策的加码必然意味着未来宽信用的发力,经济的触底乃至企稳也有望更快到来,经济预期有望改善,从中长期来看对利率将带来一定推升作用。

  从短期交易策略的角度看,此前国常会宣布降准后,无论是短端还是长端利率都出现了较为显著的下行,而周五傍晚降准正式宣布后,利率则呈现先下后上的走势,这一方面表明此前市场已经较为充分的反映了对降准的预期,另一方面也表明降准预期兑现后,市场对未来降息和货币政策进一步宽松的预期并不强,获利了结需求较为集中。因此我们倾向于认为,随着降准的兑现,短期内如果不出现增量的超预期利多因素,利率进一步下行的空间就已经较为有限。若MLF未能得到续作,利率甚至存在反弹风险。所以站在目前的时点,交易盘应当适度获利了结,减仓长久期利率债,降低久期和杠杆,等待市场趋势明确后的下一次交易机会。

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